连续亏损与对赌协议的压力下，微创的自救行动从沙盘推演进入实战阶段。

01

6.8亿美元

微创心通“零现金”收购CRM

今日（11月25日），心通医疗发布通告，正式宣布以6.8亿美元（约合48亿人民币）对价发行新股全资收购微创心律管理有限公司（CRM Cayman）。合并完成后，CRM Cayman将成为心通医疗的间接⼦公司，其财务业绩将并⼊心通医疗的财务业绩。

值得注意的是，此次收购采取“零现金”的交易结构。通告中提到，以现⾦作为交易对价的替代结算⽅式必然会给集团带来不必要的现⾦流出压⼒，因此未采纳此⽅案。这次收购心通医疗无需支付现金，而是向CRM Cayman现有股东发行新股完成交易，每股1.35港元，较股份的历史交易价格有显著溢价。

“零现金”方式不仅缓解了微创系现金流的压力，也为双方合并后的重组发展预留出了更多的余地和空间。

这场“左手倒右手”的资本游戏，不仅是微创医疗豪赌之下的背水一战，更有可能缔造一个百亿级心脏病产品平台，进而改变中国心脏介入器械市场的竞争格局。

心通医疗是微创系的结构性心脏病板块，于2021年在港交所分拆上市。其产品主要涵盖瓣膜类产品、左心耳封堵器产品及手术配套产品等，是国内TAVI（经导管主动脉瓣植入）三巨头之一。

2025年上半年，心通医疗实现TAVI植入逾2100例，位居市场第一，其自主研发的AnchorMan®左心耳封堵系已统于今年2月获得CE认证，为海外市场特别是欧洲市场商业化带来更多可能。

相比心通医疗，CRM Cayman规模更大，为微创系第二大业务，业务占比约21.4%，四倍于心通医疗。CRM Cayman从事心律管理业务，专注于心律失常管理解决方案。其提供监察患者心脏资料的器械。

根据弗若斯特沙利文统计，在CRM 市场，2021年CRM Cayman以1.8%的占比位列全球第五，是国产心律管理领域里的“隐形冠军”。

其在2024年营收2.21亿美元，在中国市场的份额为11%，产品覆盖心脏起搏器、植入式心脏复律除颤器（ICD）、心脏再同步化治疗（CRT）装置、配套导线与监测产品等。

CRM Cayman最为突出的是海外市场实力。2024年欧洲、中东及非洲市场合计贡献了1.82亿美元的收入，占比超八成。

心通医疗和CRM Cayman虽各自为不同细分赛道，但同属高端心血管介入领域。若两者业务合并理想，微创系又将缔造百亿级心脏病产品上市平台，实现从CRM的起搏器、除颤器到结构性心脏病的TAVI、LAA等全面的产品组合，且有着可观的海外市场拓展前景。

对于此次“双子合并”，微创医疗此前给出的解释为：建立心脏病产品平台，通过多元化产品及管线提升集团全球市场开发能力；共享国际营销及销售渠道，为两项业务创造协同效应，在全球市场建立更强大的据点及影响力；借助合并产生的互补协同效应，扩大业务规模及增长潜力，提升收益、盈利能力及现金流，优化资金运用效率及集资能力；提升资本市场对两项业务价值及增长潜力的认可。

若上述前景真的实现，心通医疗将从一家专注于结构性心脏病的单品企业，转型为覆盖结构性心脏病和心律管理两大领域的平台型公司，这对于中国心脏介入器械市场来说，无疑像一颗巨石投入平静湖面，竞争格局迎来改写时刻。

02

对赌在左，集采在右

微创医疗背水一战

高瓴资本的10亿“豪赌”犹如利剑高悬，微创心率业务上市迫在眉睫。而经历过冠脉支架集采变革的微创系，再次迎头撞上瓣膜全国联采。

2024年6月，广州7家三甲医院针对经导管人工主动脉瓣膜置换系统开展过小规模试点集采；2025年10月31日，甘肃省医保局宣布牵头开展心脏瓣膜省际联盟集中带量采购工作，从规模来看，这次将达到全国联采规模。

心脏瓣膜价格高昂，其中TAVR瓣膜均价在20万元以上。此次全国联采降幅如何尚未可知，但价格下行压力已然存在。

集采犹如达摩克利斯之剑悬于心通医疗之上，而心通医疗还同时承受着连续亏损的困境。据招股书数据显示，公司在2018年度、2019年度以及截至2020年7月31日止七个月，分别亏损人民币6026万元、人民币1.45亿元、人民币1.93亿元。

2024年，心通医疗营收3.62亿元，同期净亏损0.49亿元，同比亏损收窄89.5%；2025年上半年，亏损进一步收窄至不足220万元，同比改善96%。

虽然伴心通医疗的亏损正在收窄，但面对集采压力，未来业绩仍不能盲目乐观。而CRM Cayman已经较为成熟的海外市场为心通医疗打开了一扇化解之门。

正如微创医疗所说——“共享国际营销及销售渠道，为两项业务创造协同效应”。

心通医疗2025中报显示，其TAVI产品已快速拓展至23个国家和地区，国际市场增长显著，海外收入大幅提升。可以预见，收购CRM Cayman后，其海外市场分销实力也将得到更显著提升，加速其国际市场份额的拓展。

而面临高瓴资本10亿对赌条约的CRM Cayman，也将迎来港股借壳的自救时机。

根据微创心律2023年招股书数据，国内CRM器械市场规模由2016年的3.93亿美元增长至2021年的6.03亿美元，复合年增长率为8.9%。预计于2030年进一步扩大至12.51亿美元，于2021年至2030年的复合年增长率为8.4%。

如CRM Cayman此次能自救成功，依托庞大的市场需求和高技术门槛，或将实现华丽转身。

体量越大，越是要有大象转身的勇气。微创能否“内化”这场危机，也将影响未来中国心血管市场的生态格局。