11月30日，爱尔眼科(300015.SZ)发布公布，公司拟购唐山爱尔、衡东爱尔等7家医院部分股权，合计交易价格2.99亿元。

具体来看，爱尔眼科拟购南京安星所持有的唐山爱尔72%的股权、衡东爱尔51%的股权、咸阳爱尔51%的股权、台山爱尔新希望65.1001%的股权；拟购亮视晨星所持有的遂宁爱尔69.941%的股权、恩施爱尔74%的股权、北流爱尔71.8002%的股权。

据悉，本次收购标的7家医院均已形成良好的发展基础，根据7家标的医院的资产评估报告及现有的业务、人才和技术的基本情况，经交易各方协商一致达成收购合约，收购金额合计约2.99亿元。其中收购恩施爱尔股权及金额都最大分别为74%及8880万元。

对于交易的目的、对公司的影响，爱尔眼科表示，为抓住医疗行业发展的良好机遇，在未来竞争中占得先机，同时，基于标的医院的基础条件和发展趋势，公司本次收购7家医院部分股权，有利于尽快完善区域市场布局，形成规模效应，进一步深化在全国各地的“分级连锁”体系，巩固和提升公司的领先地位。

回顾爱尔眼科的扩张史，今年1月，爱尔眼科将14家医院收入囊中，9月26日，爱尔眼科发布公告称，拟以8.6亿元的收购总额一次性收购19家医疗机构，加上本次的7家医院，一年累计收购40家医疗机构。

作为眼科巨头，大规模并购医疗机构已经算是爱尔眼科的“常规操作”了。

据分析，爱尔眼科正是通过不断对外收购医疗机构实现了快速扩张。近年来，爱尔眼科在医疗网络布局及管理方面，积极促进总部与地方医院协同，并通过地县级医院及门诊部等进一步服务好下沉市场，通过分析可以发现收购的医疗机构遍布全国，其中不乏众多县级医院的身影，这也是爱尔眼科通过扩张来实现进一步的市场覆盖的重要手段。

正所谓“金眼银牙”，可见眼科的吸金能力也是备受市场认可的，而近年来爱尔眼科正是凭借一系列的扩张几年内实现了业绩的翻番。

2023年上半年，爱尔眼科实现营业收入1,025,176.45万元，同比增长26.45%；实现营业利润252,235.58 万元，同比增长30.55%；实现净利润193,498.58万元，同比增长 35.59%；实现归属于母公司的净利润171,237.43万元，同比增长32.61%；实现归属于母公司扣除非经常性损益的净利润175,869.91万元，同比增长27.23%。

在2014年时爱尔眼科的营收不过24.02亿，净利润只有3.092亿；但到了8年后的2022年，爱尔眼科的营收已经飙升到了161.1亿，净利润则上升至25.24亿，分别翻了7倍和8倍。

此外，根据半年报数据显示，目前爱尔眼科的商誉值已经达到59.47亿。也正是因为爱尔眼科的”造富“能力，带动了业内掀起了一波眼科“上市热潮”，近年来，眼科机构陆续递交招股书，原本颇为沉寂的行业肉眼可见的重燃热情，例如朝聚眼科、华厦眼科和普瑞眼科等先后过会，恒瑞医药、华熙生物等市场热门标的也都瞄上了眼科赛道，纷纷选择上市或投资加码。

不过，这种模式并非没有弊端，目前爱尔眼科的商誉值已经达到59.47亿，一旦收购的医疗业绩不及预期，爱尔眼科就很有可能会出现商誉减值的情况。

实际上，从爱尔眼科的股价走势来看，投资者也对爱尔眼科这种高度依赖并购的模式有所担忧，虽然上半年的业绩依旧维持双位数增长，但近两年爱尔眼科的股价却持续调整。

截至11月30日收盘，爱尔眼科股价为 16.99元/股，和最高点42.64元/股相比已经腰斩，市值则蒸发超过了2300亿。所以当前爱尔眼科所面临的是不断上升的商誉值和不断走低的股价。

深挖爱尔眼科快速扩张背后的原因离不开其独有的基金并购模式，2014年，爱尔眼科宣布成立“上市公司+PE（私募机构）”型产业并购基金，即公司出10%左右的资金，然后由金融机构、金融公司和个人等出资剩余部分，该基金成立的主要目的就是孵化新医院。可以理解为这一模式的本质类似杠杆，只用10%的资金，其他由投资机构出资，仅用10%的资金撬动百亿市场。

在并购基金旗下会有许多等待孵化的医院，这些医院一旦达到了盈亏平衡点，爱尔眼科会出资从并购基金买下即将盈利的资产，而没有达到盈亏平衡点的公司则继续留在基金中等待孵化。

在基金并购模式的助推下，爱尔眼科的门店数量激增。据媒体统计，在2009年上市之初，爱尔眼科在全国仅有19家连锁医院；而到了12年后的2021年，爱尔眼科旗下医院数量已达723家，其中中国内地610家、中国香港7家、美国1家、欧洲93家、东南亚12家。

这一模式带来爱尔眼科快速膨胀，但背后的隐患也不容忽视，商誉高也意味着高溢价，由于其门店及旗下各类医疗机构大部分是通过收购模式得来，为了让这些医疗机构业绩达成目标，往往爱尔眼科需要增加额外的费用来支撑其管理、营销、宣传等费用，据了解爱尔眼科2022年管理费用超22亿元，相较2014年的3.8亿增长了近6倍。

或许股市的走低也反应出了当前投资者对这一风险的防范，而爱尔眼科未来能否摆脱这一风险继续保持高增长模式值得深思。在今年5月，爱尔眼科曾公开申明这一基金并购将逐渐退出其发展舞台，也让我们共同关注，爱尔眼科未来能否始终走在眼科市场最前阵列。