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7 月 17 日，微创医疗再发公告：2025 年上半年集团收入同比下降不超 4%（剔除汇率影响），除手术机器人外，其余主要业务均出现下滑或增速放缓。
在财务方面，公司预计期间将录得不超过1.1亿美元的亏损，相较于截至2024年6月30日的亏损1.07亿美元，亏损幅度有所扩大。公司仍在持续优化资源配置和非核心业务处置，以提升运营效率并积极管控各项费用。
而就在前一天（7 月 16 日），这家连续五年亏损的企业刚发布《有关建议策略重组心律管理业务的不具约束力建议》，拟将 CRM 业务与控股子公司微创心通的结构性心脏病业务合并。
这一系列动作背后，是企业在债务与融资间的艰难平衡 ——2024 年 7.43 亿美元短期偿债高峰曾将其推向舆论焦点。虽有高瓴资本 2 亿美元可换股贷款 “输血”，但附带的业绩对赌如悬顶之剑：2024 年亏损需控制在 2.75 亿美元内（已以 2.68 亿美元完成），2025 年需缩至 0.55 亿美元，2026 年需盈利 0.9 亿美元，否则将面临提前偿债。
更紧迫的是大股东大冢控股（持股 20.87%）传闻出售股权，以及微创心律上市对赌即将到期。这场重组，既是业务整合的选择，更是应对危机的赌注。
弗若斯特沙利文报告显示，2021 年，前四大跨国巨头占据了 CRM 器械市场 97.5% 的份额，微创心律以 1.8% 的占比位列全球第五。
作为全球第五大 CRM 器械供应商，微创心律（CRM Cayman）核心产品涵盖心脏起搏器等，2024 年营收达 2.21 亿美元，同比增长 7.2%。其中，国际心律业务收入 1.974 亿美元，同比增长 3.4%；国内心律业务收入 0.245 亿美元，同比增长 51%，占总营收的 11%。
微创心律的“主战场” 集中在欧洲、中东及非洲市场，2022 年该地区收入占总收入的 86.8%。但在国内市场，外资品牌长期垄断的格局下，其渗透率多年来难以突破，叠加毛利率下滑，独立发展已显乏力。
而微创心通在结构性心脏病领域的布局恰好形成互补—— 其 TAVI 瓣膜已获得多国认证，出海进程顺畅，左心耳封堵器也已取得 CE 认证。这种产品协同性让重组水到渠成：通过共享研发与渠道网络，既能降低运营成本，又能构建从心律失常到瓣膜疾病的完整解决方案。
战略意义：从业务整合到资本破局
微创医疗将占比 21.4% 的 CRM 业务并入占比 4.7% 的微创心通，既能实现微创心律 “借壳上市”，又能大幅扩大微创心通的营收规模。
当前微创心通市值 6.22 亿美元，CRM 业务独立估值约 15 亿美元，合并后整体价值有望突破 20 亿美元。更关键的是，这为破解微创心律上市困局提供了新思路 —— 其 2023 年 5 月提交的港股上市申请已因超期失效，重启流程至少需要 6 个月，距 2025 年 7 月 17 日的对赌期限已时间紧迫。若整合后以新主体推进上市，或可规避 1.4 亿美元的赎回风险。
对于此次 CRM 业务合并重组的理由，微创医疗也作出详细解释，主要包括以下四项：
建立心脏病产品平台，通过多元化产品及管线提升集团全球市场开发能力；
共享国际营销及销售渠道，为两项业务创造协同效应，在全球市场建立更强大的据点及影响力；
借助合并产生的互补协同效应，扩大业务规模及增长潜力，提升收益、盈利能力及现金流，优化资金运用效率及集资能力；
提升资本市场对两项业务价值及增长潜力的认可。
目前，微创医疗共有 6 家上市公司，业务范畴广泛，2024 年各业务营收占比如下：
骨科医疗器械，占比 24.5%（由母公司微创医疗负责）；
心律管理（CRM），占比 21.4%（由待上市的微创心律负责）；
大动脉及外周血管介入，占比16.3%（由 2019 年登陆科创板的心脉医疗负责）；
心血管介入，占比15.6%（由母公司微创医疗负责）；
神经介入，占比 10.4%（由 2022 年港股上市的微创脑科学负责）；
结构性心脏病业务，占比 4.7%（由 2021 年港股上市的心通医疗负责）；
手术机器人，占比2.2%（由 2021 年港股上市的微创机器人负责）；
其他业务，占比3.8%。
从发展态势来看，微创系子公司呈现“冰火两重天”：微创机器人 2025 年上半年综合订单量累计超 130 台；而心脉医疗净利润同比下滑 10.5%-24.8%，部分业务仍面临压力。这种分化让资源向 CRM 与微创心通的整合倾斜更具合理性 —— 通过集中优势资源打造标杆业务，反哺集团整体发展。
对赌压力下的突围路径
面对双重对赌考验，微创医疗已启动组合应对措施：2024 年通过资产处置与成本精简回笼资金，2025 年出售微创机器人股权套现 4.68 亿港元。但核心仍在业务突围：除 CRM 重组外，计划剥离非核心业务，推动心脉医疗等进行二次融资；技术端加速 SPACE-HP ICD 等国产替代产品上市。
这些动作能否见效，需关注两个关键：合并后能否如期减亏至 0.55 亿美元内；微创心律上市对赌能否通过重组延期。若两者落空，7.13 亿美元的现金储备将难以覆盖 1.4 亿 + 3.1 亿美元的潜在赎回支出。
这场重组既是业务协同的必然选择，也是应对对赌的无奈之举。你认为合并后的业务能如期达标对冲赎回风险吗？微创心律的上市困局是否还有转机？欢迎留言分享观点。
